● 本報記者 馬爽

　　3月，全球銅市場陷入瘋狂：倫敦金屬交易所（LME）銅價突破10000美元/噸大關(guān)；紐約商品交易所（COMEX）銅期貨價格一度飆升至5.374美元/磅，迭創(chuàng)歷史新高；滬銅期貨主力合約一度觸及2024年5月底以來新高83320元/噸。

　　這場多頭狂歡的導(dǎo)火索源于“搶銅行動”。近期，市場對美國加征進(jìn)口銅關(guān)稅預(yù)期不斷升級，一些貿(mào)易商正瘋狂地將原定發(fā)往亞洲的銅改道運(yùn)往美國港口，以規(guī)避可能實(shí)施的關(guān)稅政策。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，美國銅進(jìn)口關(guān)稅政策預(yù)期升溫以及銅市場較強(qiáng)的基本面，共同驅(qū)動銅價近期快速上漲并突破短期高點(diǎn)。當(dāng)前銅價處于宏觀、微觀共振的上漲階段，短期受美國關(guān)稅預(yù)期擾動，銅價將易漲難跌。此外，3月、4月為國內(nèi)傳統(tǒng)需求旺季，銅市場供弱需強(qiáng)格局有望呈現(xiàn)，滬銅期價大概率將延續(xù)震蕩上行態(tài)勢。

　　銅價狂飆

　　3月以來，國內(nèi)外銅價出現(xiàn)加速上漲。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至北京時間3月26日16:40，COMEX銅期貨價格一度觸及5.374美元/磅，再次刷新歷史新高；LME銅價一度上摸至10164.5美元/噸，創(chuàng)下2024年6月初以來新高，3月以來兩者累計漲幅分別為15.83%、6.58%。

　　國內(nèi)方面，3月26日，滬銅期貨主力合約最高至83320元/噸，創(chuàng)下2024年5月底以來新高。截至當(dāng)日收盤，該合約3月以來累計漲幅達(dá)6.55%。

　　“3月以來，美國銅進(jìn)口關(guān)稅政策預(yù)期升溫以及銅市場較強(qiáng)的基本面，共同驅(qū)動銅價快速上漲并突破短期高點(diǎn)�！备Ｄ芷谪浄治鰩煾哐抛吮硎�，近期，市場對美國加征進(jìn)口銅關(guān)稅預(yù)期升溫，美國銅產(chǎn)業(yè)鏈下游廠商提前囤貨，導(dǎo)致COMEX-LME銅市場溢價水平不斷上漲，加快了實(shí)物貿(mào)易由LME轉(zhuǎn)向COMEX，倫銅現(xiàn)貨的供應(yīng)緊張格局與價格的升水表現(xiàn)均給予盤面支撐。

　　東吳期貨有色研究員薛韜表示，近期，COMEX銅對LME銅的近月合約溢價一度攀升至1600美元/噸以上，若后續(xù)對銅征收關(guān)稅消息落地，COMEX銅市場溢價將進(jìn)一步上升。

　　除了關(guān)稅因素，供應(yīng)端也對銅價走勢提供支撐。高雅姿表示，據(jù)上海有色網(wǎng)（SMM）消息，銅陵有色旗下年產(chǎn)能約47萬噸的冶煉廠開啟減產(chǎn)、提前及計劃外大修，刺激銅價進(jìn)一步反彈。

　　不過，相比美銅，近期滬銅期價表現(xiàn)稍顯遜色�！敖�期，滬銅期價累計漲幅不及美銅期價主要是由于美國擬對銅加征關(guān)稅�！蹦先A期貨有色金屬研究組負(fù)責(zé)人肖宇非表示，目前，投資者對美國何時加征關(guān)稅以及具體的比例并未有一致的預(yù)期。若按照目前市場主流預(yù)測的25%關(guān)稅稅率，美銅期價也應(yīng)該比滬銅期價高。

　　就目前來看，關(guān)稅因素仍將占據(jù)主導(dǎo)地位�！岸唐阢~市場交易的主邏輯仍在于美國加征進(jìn)口銅關(guān)稅預(yù)期。”建信期貨研究員張平表示，近期LME庫存騰挪至COMEX市場的趨勢仍在持續(xù)。

　　對產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)影響幾何

　　全球銅價加速上漲，勢必會對產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)產(chǎn)生一定的擾動。

　　美國地質(zhì)調(diào)查局（USGS）數(shù)據(jù)顯示，2024年美國消費(fèi)精煉銅約160萬噸，美國本土產(chǎn)量約85萬噸，進(jìn)口依賴率約45%。其中，智利是美國最大的精煉銅進(jìn)口來源國，占進(jìn)口總量的65%，加拿大占17%，墨西哥占9%，秘魯占6%。美國2024年銅精礦產(chǎn)量約為117萬金屬噸，其中約32萬金屬噸被出口。

　　“總體上看，美國銅原料市場處于過剩態(tài)勢，電解銅市場則高度依賴進(jìn)口，且當(dāng)?shù)匾睙捚髽I(yè)提產(chǎn)和增產(chǎn)的空間均有限�！毖�韜表示，這意味著，美國本土電解銅消費(fèi)商有必要提前建立電解銅庫存，以緩和關(guān)稅政策落地帶來的風(fēng)險，而這也造成非美地區(qū)電解銅短缺加劇。

　　不過，對我國而言，美國銅市“囤貨潮”的影響主要反映在電解銅進(jìn)出口貿(mào)易方面�！瓣P(guān)稅預(yù)期引發(fā)的美國本土市場極高的現(xiàn)貨溢價，吸引全球電解銅可用貨源流向美國市場，我國同樣也不例外，一方面電解銅進(jìn)口長單的推遲和違約風(fēng)險增加，另一方面將倒逼國內(nèi)打開出口窗口。”薛韜表示，國內(nèi)電解銅凈進(jìn)口量的顯著回落，導(dǎo)致供應(yīng)整體邊際收緊，短期缺口擴(kuò)大，近期社會庫存的快速去化也在一定程度上反映了出口需求的增加。

　　銅價上漲也可能會對下游加工型企業(yè)產(chǎn)生一定的影響，部分企業(yè)可能會陷入中標(biāo)訂單的原料采購困境。不過，肖宇非表示：“我國作為全球最大的銅消費(fèi)國，在面臨美國銅市的‘囤貨潮’時，相關(guān)企業(yè)既要確保原料的充足供應(yīng)，又應(yīng)避免盲目補(bǔ)貨，以免因高價采購而對需求產(chǎn)生不利影響�！�

　　建議仍以偏多思路對待

　　展望后市，多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來銅價仍存上漲空間。

　　在薛韜看來，短期而言，銅價將易受美國關(guān)稅預(yù)期擾動。不過，若特朗普對關(guān)稅問題持超出預(yù)期的強(qiáng)硬立場，那么將會使得COMEX-LME銅市場價差進(jìn)一步擴(kuò)大，加速貨源轉(zhuǎn)移，但強(qiáng)硬的關(guān)稅政策或會使得美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期受到壓制，中期來看，銅價運(yùn)行中樞可能面臨調(diào)整壓力。長期來看，依然看好銅價表現(xiàn)。由于銅礦新增產(chǎn)能釋放緩慢，使得供應(yīng)增速慢于需求增長，全球電解銅市場缺口預(yù)計在未來兩到三年逐步擴(kuò)大，有望推動銅價運(yùn)行中樞逐步上移。

　　東證衍生品研究院有色首席分析師曹洋表示，從宏觀角度來看，市場繼續(xù)交易美國滯脹預(yù)期邏輯，疊加美聯(lián)儲降息預(yù)期或逐步增強(qiáng)，預(yù)計二季度美元指數(shù)將相對偏弱運(yùn)行。國內(nèi)與歐洲受政策刺激及預(yù)期影響，預(yù)計經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將邊際改善，宏觀因素對二季度銅價將繼續(xù)形成支撐。從基本面上來看，礦端供應(yīng)偏緊預(yù)期料將延續(xù)，印尼礦回歸市場恐令銅精礦加工費(fèi)止跌企穩(wěn)，但出現(xiàn)明顯回升尚需時日，礦端供應(yīng)偏緊到冶煉端主動減產(chǎn)預(yù)期發(fā)酵仍有空間。需求端將成為二季度限制銅價漲幅的核心因素。

　　鑒于上述分析，曹洋認(rèn)為，3-4月銅價延續(xù)震蕩上行趨勢的可能性更大。策略上，建議以偏多思路對待，但如果出現(xiàn)因情緒面推動銅價大漲的情況，則需要謹(jǐn)慎對待。

　　高雅姿也認(rèn)為，當(dāng)前銅價處于宏觀、微觀共振的上漲階段。從基本面來看，礦端供應(yīng)增速不斷下修，現(xiàn)貨加工費(fèi)（TC）一度跌至負(fù)值水平，冶煉廠虧損嚴(yán)重，疊加再生銅原料供應(yīng)縮緊，電解銅產(chǎn)量有收縮預(yù)期。而3月、4月為傳統(tǒng)需求旺季，銅市場供弱需強(qiáng)格局有望呈現(xiàn)，屆時銅價將呈現(xiàn)偏強(qiáng)運(yùn)行。若未來供應(yīng)減少預(yù)期得以實(shí)現(xiàn)，且關(guān)稅政策影響逐漸顯現(xiàn)，滬銅期價則有望沖擊84000元/噸一線。

　　套保方面，薛韜建議，下游銅加工企業(yè)及時做好買入套保，以對沖原料成本持續(xù)上升帶來的風(fēng)險，上游生產(chǎn)商則可以考慮適當(dāng)降低賣出套保比例。